Otro día de estabilidad del tipo de cambio, otro día de pérdidas de reservas

Por tercer día consecutivo, el oficial cerró en $1.430. Esta estabilidad le habría costado al Tesoro entre US$320 y US$327 millones en ventas ayer, tras haber desprendido US$1.721 millones en las cinco ruedas anteriores. Por lo tanto, las ventas acumuladas del Tesoro en lo que va de octubre habrían alcanzado los US$2.040 o US$2.050 millones, agotando casi por completo los dólares comprados al campo en el marco de las retenciones cero (el 92% de los US$2.228 millones).

En línea con los rumores de ventas de ayer, las reservas brutas del BCRA cayeron US$136 millones. No obstante, el precio del oro volvió a alcanzar un nuevo máximo histórico, lo que debió haber aportado un efecto de valuación positivo cercano a US$144 millones. Esto dejó una diferencia negativa de unos US$280 millones sin explicación, que encajó con los rumores del mercado sobre nuevas ventas de divisas del Tesoro. Sumado a esto, y reforzando la hipótesis de ventas significativas, ayer el agro liquidó apenas US$22,6 millones, cifra más que natural tras la masiva liquidación de divisas bajo el régimen de retenciones nulas en las dos semanas anteriores. En tanto, hoy el Tesoro parece haber elevado la “barrera” de defensa en $40, parándose con offers en $1.470, luego de tres días de mantener el spot en $1.430. Este nuevo nivel se encuentra tan solo 1% por debajo del techo de la banda ($1.485,1).

Sin embargo, esta estrategia parece cada vez más insostenible: los depósitos en dólares del Tesoro en el BCRA, que al lunes se encontraban en US$949 millones, ahora se estima que se sitúan entre los US$350 y US$340 millones tras las ventas del martes y miércoles. El equipo económico pronto deberá decidir si el Tesoro recomprará dólares al Banco Central, revirtiendo el reciente proceso de “saneamiento en su hoja de balance”, o si permitirá que el propio Banco Central intervenga en el MLC. En este sentido, la liquidez del BCRA, contabilizando los Derechos Especiales de Giro (DEGs) al lunes se estimaba alrededor de los US$19.500 millones.

De todas formas, hay una tercera opción, menos convencional, que no descartamos: que el Tesoro deliberadamente este vendiendo dólares por debajo de la banda superior como forma de ganar tiempo, posiblemente a la espera de una entrada sustancial de fondos de Estados Unidos. Cabe señalar que esta especulación cobró fuerza ayer, luego de que Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, sugirió que pronto se definirán decisiones clave sobre el paquete de asistencia para Argentina. Tras estas declaraciones, tanto los Globales recortaron sus pérdidas (“Los Globales se dieron vuelta al final de la rueda tras un guiño del FMI”) como el dólar CCL, que seguía operativo, reaccionó a la baja. Este último, llegó a cotizar en los $1.560 durante la rueda para recortar casi $10 sobre el final y cerrar en $1.551, -0,6% por debajo del martes.

En el mercado de futuros de dólar, el volumen operado alcanzó US$1.166 millones, con un aumento de US$76,5 millones en el interés abierto (IA). Si bien, en el contrato de octubre-25 el interés abierto cayó US$36,1 millones, esto fue más que compensado por incrementos en el IA de noviembre-25 (+US$74,1 millones) y enero-26 (+US$28,1 millones), entre otros movimientos. En materia de ajustes, la curva se mantuvo prácticamente sin cambios o cerró con bajas de hasta 0,4%, salvo noviembre-25, que subió 0,1%. Dado que el oficial no se movió de $1.430, las tasas implícitas de los tramos cortos continuaron al alza: octubre-25 pasó de 42,3% a 44,1% TNA, y noviembre-25, de 57,3% a 59,2% TNA, mientras que la de los vencimientos del tramo medio-largo finalizaron con leves bajas.

Los Globales se dieron vuelta al final de la rueda tras un guiño del FMI

Luego de transitar gran parte de la jornada con pérdidas cercanas al 2%, la deuda hard dollar logró revertir los rojos sobre el final del día, impulsada por declaraciones de Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, quien sugirió que pronto se definirán decisiones clave respecto al paquete de asistencia para Argentina. Los Globales, que llegaron a operar con bajas de hasta -2,5%, cerraron flat, y el precio promedio ponderado por outstanding terminó en US$60.

Entre las noticias más relevantes para este segmento, y en medio del escándalo que involucró al candidato a diputado nacional de LLA por la provincia de Buenos Aires, José Luis Espert, el Gobierno logró sortear ayer una jornada política compleja. El oficialismo evitó una nueva derrota luego de que el proyecto impulsado por la oposición, que busca limitar el uso de los decretos de necesidad y urgencia (DNU), fuera aprobado con modificaciones, lo que obliga a que vuelva a ser tratado en el Senado (tras ya haber obtenido su aprobación con una amplia mayoría). En esta línea, el proyecto fue aprobado en general en la Cámara de Diputados con 140 votos a favor, 80 en contra y 17 abstenciones, pero durante la votación en particular, el tercer artículo, no logró alcanzar la mayoría absoluta requerida (129 votos). El artículo que no prosperó en Diputados establecía un plazo máximo de 90 días para que el Congreso se expidiera, lo que, de no hacerlo, invalidaría automáticamente los decretos.

Así las cosas, la iniciativa regresará al Senado, que ya le había otorgado media sanción. ¿Esto es positivo para el Gobierno? En términos de tiempos, sí. El regreso a la Cámara Alta abre un nuevo proceso de debate y negociación que podría demorar aún más la sanción definitiva de la ley. Una vez aprobada, el Poder Ejecutivo dispondría de 10 días hábiles para vetarla. Posteriormente, las cámaras deberían reunir una mayoría de dos tercios para insistir con la ley. Teniendo en cuenta los plazos legislativos, la discusión podría extenderse más allá de la recomposición del Congreso tras las elecciones generales de octubre. Si el Gobierno obtiene un resultado relativamente favorable en las urnas, aumentan las probabilidades de que el oficialismo logre sostener eventuales vetos presidenciales.

Por otro lado, si bien moderaron su mala performance con el correr de las horas, al igual que la deuda en dólares, los rendimientos de las curvas en pesos volvieron a incrementarse. Esto continúa en línea con la marcada escasez de liquidez en el mercado, producto de la fuerte absorción de pesos por parte del Tesoro y del BCRA, que redujo drásticamente el excedente monetario del sistema. En este contexto, las TEMs de las LECAPs más cortas (con vencimiento en 2025) ascendieron hasta 5,2%-5,8%, mientras que las de los BONCAPs se ubicaron en el rango de 4,0%-5,1% y las de los BONTAMs, entre 2,8% y 3,5%. Así, desde el 30 de septiembre, la curva a tasa fija muestra una inversión más marcada, reflejando un mayor incremento en los rendimientos en el tramo corto.

Rebotó el Merval y borró parte de las pérdidas que acumulaba en la semana

El Merval subió por primera vez en la semana 2,2% hasta US$1.179. Con este avance, el índice llega al último día hábil de la semana con una caída acumulada de 0,9% frente al cierre del viernes pasado. Como mencionamos ayer, el mercado sigue expectante a cualquier novedad relacionada con la misión del equipo económico en Estados Unidos. Hacia el cierre de la rueda, se conocieron declaraciones de Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, quien adelantó que pronto se definirán decisiones clave sobre el paquete de asistencia para Argentina, lo que aportó algo de optimismo a los activos locales. En el frente externo, la jornada fue positiva para los principales índices de Wall Street. El Nasdaq Composite lideró las subas con 1,1%, seguido por el S&P 500 con 0,6%, mientras que el Dow Jones cerró prácticamente sin cambios. En línea, los ETFs de países emergentes también mostraron avances, con el EEM ganando 0,8% y el EWZ 0,6%.

Dentro del panel líder, la mayoría de las acciones cerraron al alza. Las más destacadas fueron EDN (+4,8%), ALUA (+2,9%) y BBAR (+2,9%), mientras que IRSA (-1,1%), COME (-1,0%), TECO2 (-0,8%) y BYMA (-0,4%) fueron las únicas que quedaron al margen. En Nueva York, los ADRs argentinos acompañaron la tendencia. El podio ganador lo integraron EDN (+6,8%), LOMA (+4,8%) y BBAR (+4,5%), en tanto que TEO (-0,5%), MELI (-0,4%) e IRS (-0,2%) cerraron con bajas.

Entre las noticias corporativas más relevantes, Generación Mediterránea comunicó sus proyecciones del negocio para los próximos años, y lo que fue su propuesta preliminar para con los grupos tenedores mayoritarios para reestructurar sus ONs garantizadas y no garantizadas. Según informó, la potencial estructura se mantiene en negociación y espera que esté resuelta para marzo de 2026. Para el bono 2031 propusieron una nueva serie garantizada por US$443 millones, con vencimiento en septiembre 2035 (asumiendo concreción para marzo 2026), tasa del 6,75% y amortizaciones semestrales desde 2027. Además, se contempla una serie sin garantía por US$559 millones, con vencimiento en 2038, tasa del 2% y amortización del 10% semestral desde 2033 hasta 2038. Ambas aún están sujetas a negociación con los acreedores.

Por último, en el mercado de emisiones primarias, Vista Energy anunció que buscará captar hasta US$100 millones con una nueva ON hard dollar MEP a 18 meses, licitando tasa. La subasta pública se llevará a cabo el lunes.

No hubo mayores sorpresas en las minutas de la Fed

Ayer se publicaron las minutas de la última reunión del FOMC, realizada el 16 y 17 de septiembre. Los funcionarios de la Reserva Federal mostraron disposición a seguir bajando las tasas de política monetaria este año, aunque varios advirtieron sobre los riesgos inflacionarios. En aquel momento, la votación fue 11 a 1 a favor de reducir la tasa en 25 pbs, al rango de 4%–4,25%, la primera baja del año. El único voto en contra fue del recién incorporado Stephen Miran, que prefería un recorte de 50 pbs.

Las proyecciones difundidas tras la reunión reflejaron que, en promedio, los funcionarios esperan dos recortes adicionales de 25 pbs antes de fin de año. Sin embargo, también quedó en evidencia la división interna: 7 de los 19 miembros no prevén más bajas durante 2025. Algunos funcionarios, incluso, se mostraron reticentes al recorte de septiembre y señalaron que había argumentos para mantener la tasa sin cambios o que podrían haber apoyado una decisión en ese sentido. Aunque reconocieron que los riesgos sobre el mercado laboral aumentaron, la mayoría no espera una caída abrupta del empleo y evaluó que las últimas lecturas no reflejaban un deterioro marcado en las condiciones del mercado de trabajo.

Las minutas estuvieron en línea con lo que viene priceando el mercado: dos recortes de acá a fin de año, aunque todo sigue sujeto a los datos, por lo que no hubo mayores movimientos en las expectativas. Así, los rendimientos de los Treasuries avanzaron en el tramo corto. La tasa a 2 años subió 2 pbs hasta 3,59%, mientras que la de 10 años se mantuvo sin cambios en 4,13%.