Pago de cupones: recalibrando la exposición en la curva soberana

En una jornada en la que la deuda soberana hard dollar operó ex cupón, los precios mostraron una tónica levemente bajista, aunque sin mayores sobresaltos. El movimiento estuvo en línea con un contexto algo menos favorable para el universo emergente/distressed. En este sentido, el ETF EMB, referencia del segmento, prolongó su senda descendente y retrocedió 0,2% en la rueda de ayer, al igual que el promedio de los Globales argentinos.

Más allá del desempeño puntual de ayer, de cara al cobro de intereses y amortizaciones de Globales y Bonares surge la pregunta clave: ¿hacia dónde redirigir esos flujos? En este marco, actualizamos nuestras Carteras PPI de enero. Para perfiles tolerantes al riesgo que buscan mantenerse expuestos al soberano, pero con la mirada puesta en un 2026 relativamente más estable en términos de factores políticos locales, sostenemos la estrategia barbell, aunque con un mayor sesgo hacia el tramo largo de la curva. Mantuvimos un 25% en AL30, apostando a una compresión adicional del spread legislación, pero aprovechamos el cobro de cupones y amortizaciones para reasignar parte de esos fondos hacia AE38, priorizando una mayor ganancia de capital vía duration.

Asimismo, el cumplimiento de los objetivos del año delineados en nuestro informe Perspectivas PPI 2026: en el pórtico de los mercados, debería seguir actuando como catalizador para una mayor compresión del riesgo país, escenario en el cual AE38 y GD41 se destacan como los instrumentos con mayor potencial. Por su parte, GD35 continúa siendo nuestro caballito de batalla dentro de la curva soberana, sustentado en su elevada liquidez y una duration atractiva.

Por otro lado, para quienes buscan reducir parcialmente el riesgo de la cartera, el universo sub-soberano ofrece alternativas atractivas para reinvertir los cupones. La principal novedad en nuestras Carteras es la incorporación del bono de Mendoza (PMM29; TIR ~9,2%), que se posiciona como una opción más defensiva, con menor duration, un rendimiento superior al del tramo corto soberano y potencial de compresión adicional ante un eventual regreso de la provincia a los mercados en 2026.

El foco en mejorar la hoja de balance del BCRA

El 6 de enero se observaron movimientos poco habituales en las cuentas del Tesoro. En particular, el Tesoro incrementó sus depósitos en pesos en el BCRA en $2,41 billones (equivalentes a US$1.645 millones), llevando el stock total a $6,54 billones, el nivel más alto desde fines de octubre. El origen de estos fondos parece claro: ese mismo día, los depósitos del sector público total (Nación, provincias y municipios) cayeron $2,69 billones, lo que sugiere una salida de pesos desde sistema financiero hacia la cuenta del Tesoro en el Central. No casualmente, las tasas de interés estuvieron presionadas ese día, destacándose el salto del

El movimiento de pesos se dio en la antesala del pago de capital e intereses de Bonares y Globales por US$4.382 millones. En ese contexto, el Tesoro habría optado por retirar liquidez del sistema, presionando al alza las tasas de interés, antes que debilitar la hoja de balance del BCRA mediante la emisión de una Letra Intransferible para comprar los dólares necesarios para el pago del 9 de enero. A modo de referencia, el pase entre terceros (principalmente operado por bancos) saltó ese día 4,5pp, de 43,8% a 48,3% TNA.

En simultáneo, los depósitos del Tesoro en moneda extranjera aumentaron US$533 millones. Esta suba se explicaría por el pago de los fondos de la privatización de las cuatro represas hidroeléctricas, operación confirmada a fines de diciembre por US$707 millones, lo que fue ratificado indirectamente ayer por el ministro de Economía (link). Así, al 06/01, el Tesoro contaba con US$2.209 millones en su cuenta en el BCRA, cubriendo el 50,4% del pago de enero. Además, mantiene depósitos en pesos equivalentes a US$4.453 millones, suficientes para adquirir los US$2.173 millones restantes para afrontar los vencimientos. De concretarse esta transacción, el Tesoro llegaría a la licitación del 14/01 con un remanente cercano a $3,3 billones en su cuenta en pesos.

De igual importancia, ayer el Banco Central registró su cuarto día consecutivo de compras netas en el MLC, al adquirir US$62 millones, equivalentes al 12,9% del volumen operado en MAE (15,3% operado en t+0). Con esto, las compras acumuladas en los primeros cinco días hábiles del mes ascienden a US$175 millones, lo que implica un promedio diario de US$35 millones.

En paralelo, las reservas brutas aumentaron US$541 millones hasta US$44.780 millones. Sin embargo, solo US$38 millones se explican por efectos de valuación en monedas (oro y yuan) y US$62 millones por las compras del BCRA. Esto deja un residuo relevante de US$441 sin explicación. Este punto será clave de monitorear a la luz del impacto que tendrán los pagos de deuda en moneda dura de hoy.

Se despertó el Merval

Tarde, pero seguro. Luego de comenzar la primera semana completa del año con un tímido avance de 0,2% y encadenar dos ruedas consecutivas a la baja de 0,2% y 3,0%, el Merval reaccionó ayer y recuperó parte de lo perdido al subir 2,1% hasta US$2.009. De esta forma, volvió a ubicarse por encima de los US$2.000. La recuperación estuvo muy ligada a la remontada del crudo, que venía tambaleando por la incertidumbre que dejó la intervención de Estados Unidos en Venezuela. En concreto, el Brent subió 3,4% y el WTI hizo lo propio en 3,2%. De todos modos, el clima en Wall Street no fue el mejor. El Dow Jones avanzó 0,6%, el S&P 500 cerró prácticamente sin cambios y el Nasdaq Composite retrocedió 0,4%. En emergentes, el EWZ subió 0,6% y el EEM 0,1%.

Entre las acciones que componen al panel líder, los verdes superaron a los rojos. Las únicas que no acompañaron fueron ALUA (-2,6%), BYMA (-1,2%) y VALO (-0,7%). En tanto, el podio ganador lo conformaron TRAN (+5,3%), TXAR (+4,8%) y TGSU2 (+4,5%). En paralelo, la dinámica fue similar para los ADRs locales en Wall Street. BIOX (-4,5%) y GLOB (-1,0%) cerraron a la baja, mientras que BBAR (+5,8%), CRESY (+4,7%) y TGS (+4,6%) lideraron las subas.

En lo que respecta a las noticias corporativas, ayer cerró la licitación internacional de Pan American Energy por sus nuevas ONs Clase 43. La petrolera colocó US$375 millones, con ofertas en torno a US$550 millones. El cupón cerró en 7,75% y, con un precio de emisión de 98,98%, la tasa quedó en 7,9%. El bono tendrá tres amortizaciones, a los 9, 10 y 11 años desde la fecha de emisión.

Por otro lado, Central Puerto anunció el rescate total de sus ONs Clase A (ticker local NPCAO), emitidas en 2023 y con vencimiento original en marzo de 2026. El pago se realizará el 16 de enero por un valor nominal de US$47,2 millones, a la par, e incluye intereses por US$1,1 millones correspondientes al período septiembre 2025–enero 2026.

Breve recorrido por los mercados internacionales

En la antesala del job report, ayer los datos semanales de desempleo dieron señales mixtas. Las personas que pidieron por primera vez subsidios por desempleo fueron 208 mil en la semana del 3 de enero, contra las 212 mil estimadas y las 199 mil de la semana anterior. Por su lado, las personas que ya se encontraban desempleadas y continuaron solicitando asistencia se ubicaron en 1.914 mil en la semana del 27 de diciembre, ligeramente por encima de los 1.900 mil esperados y de los 1.858 mil de la semana previa.

Bajo este marco, ayer los principales índices de Wall Street cerraron mixtos. El único positivo fue el Dow Jones, que subió 0,6%, mientras que el Nasdaq Composite y el S&P 500 retrocedieron 0,5% y 0,1%, respectivamente. Por el lado de la renta fija, los rendimientos de los Treasuries subieron a lo largo de la curva. La tasa a 10 años avanzó 3 pbs hasta 4,18%, al mismo tiempo que la de 2 años hizo lo propio en 2 pbs hasta 3,49%. Así, el spread entre ambos tramos terminó en 69 pbs.

En paralelo, Trump instruyó a Fannie Mae y Freddie Mac, las dos agencias hipotecarias patrocinadas por el gobierno estadounidense que compran y garantizan hipotecas para dar liquidez al mercado inmobiliario, a adquirir hasta US$200.000 millones en MBS. Esto respondió a un intento por reducir los costos de financiamiento de la vivienda de cara a las elecciones legislativas de noviembre. Más allá esto, la tasa a 30 años de los Treasuries sube 1 pb, hasta 4,85%. En el frente geopolítico, Trump afirmó que Venezuela está cooperando y que se canceló una segunda ola de ataques contra el país. Además, mantendrá reuniones en la Casa Blanca con ejecutivos de la industria petrolera estadounidense, con el objetivo de avanzar en la reconstrucción del sector energético venezolano, severamente deteriorado. En ese contexto, una compañía ya habría tomado la delantera. Por último, el presidente planea reunirse la próxima semana con la líder opositora venezolana María Corina Machado, lo que marcaría su primera señal explícita de respaldo desde la captura de Nicolás Maduro. De esta manera, en lo que va de la semana el precio del crudo WTI sube 1,7% y el Brent 3%.