Abril se caracterizó por ser un mes de mucha volatilidad tanto en el plano internacional como en el local, por lo que ajustar las carteras de inversión al nuevo escenario es de vital importancia. A nivel global, luego del anuncio del Liberation Day el 2 de abril, en el que Trump presentó los aranceles recíprocos, el mercado alcanzó una volatilidad inusitada. De hecho, la caída del S&P 500 fue una de las más rápidas en la historia para semejante magnitud alcanzando a caer casi 15% en 3 ruedas. Lo más preocupante fue que los bonos del tesoro norteamericano no sirvieron como el famoso refugio de valor de las últimas décadas, sino que cayeron en tándem con las acciones. 

Así, probablemente forzado por el comportamiento de las tasas de mercado, el 9 de abril Trump anunció una pausa de 90 días a su política arancelaria, manteniendo una tasa de 10% para todos los países menos China (con quien la escalada tomó dimensiones exorbitantes de 145%). Desde entonces ha estado notificando al mercado que diferentes tratos comerciales están avanzando con sus mayores socios comerciales. Incluso el tono con China ha bajado sustancialmente, lo que ha traído alivio tanto a las acciones como a los bonos que comenzaron abril bajo mucha presión. En este contexto algo más constructivo decidimos asumir una postura más agresiva en nuestra cartera internacional de CEDEARs: volvimos a llevar la exposición de SPY al 40%, seleccionamos GOOGLE, META, NVDA y XOM para asignarles 7,5% a cada una y mantuvimos el restante 30% en IEUR.

En el plano local, la volatilidad no fue menor. A un contexto internacional desafiante, se le sumo toda la incertidumbre y especulación vinculada al acuerdo que se estaba negociando con el FMI. El equipo económico sorprendió al mercado al remover prácticamente todas las restricciones cambiarias para las personas físicas, permitiendo un price discovery genuino del precio del dólar, que finalmente se estabilizó muy por debajo del CCL. Desde entonces el BCRA se ha apartado del mercado, animándose a flotar entre dos bandas que se encuentran mucho más alejadas de lo que se especulaba inicialmente. La reacción del mercado ha sido muy constructiva, el riesgo país bajó 218 puntos básicos, las acciones en dólares acumularon una ganancia de 23% y las tasas de interés a 1 año en pesos comprimieron desde niveles del 48% anual a 34% anual. 

Sin embargo, evidentemente el temor por lo que pueda pasar en el plano internacional también impacta y el riesgo país todavía se encuentra por encima de los niveles de enero. De hecho, si el gobierno busca reacceder a los mercado de deuda internacionales, el riesgo país debería al menos perforar 500 puntos básicos dejando lugar a jugosas ganancias en los bonos en dólares por delante. Al mismo tiempo, con un banco central con dólares suficientes para defender el techo de la banda, y un gobierno que anuncia que espera que el tipo de cambio converja hacia el piso; creemos que las estrategias de carry trade también tienen relaciones de riesgo retorno atractivas. 

Ante este nuevo contexto local se apuntó a aumentar la exposición a bonos en moneda local al 30% siendo el TTM26 (bono dual a marzo 2026) el instrumento preferido. Este bono paga un interés equivalente al promedio de la tasa TAMAR (tasa para plazo fijo mayorista), pero ofrece un rendimiento mínimo garantizado de 30% anual. Además, se concentró el 15% de la posición de bonos en dólares en la parte larga (GD35 y el GD41) buscando beneficiarnos de la potencial compresión de riesgo país esperada. Estos bonos ofrecen retornos del orden del 35% a un año si el riesgo país retorna a los niveles de 2017. Se mantuvo una exposición de 30% en acciones y CEDEARs locales concentrados principalmente en los sectores de energía y bancos. Por último, y ante un panorama donde varias provincias parecen estar interesadas en lograr el acceso al mercado de deuda internacional, alocamos el 25% restante a bonos provinciales, eligiendo a Mendoza 2029, Cordoba 2027 y Buenos Aires 2037.

Nota publicada en Infobae